近日，知名投行KBW的一则重磅评级调整，在加密货币与AI算力交叉领域投下了一颗震撼弹。该行将比特币矿企TeraWulf的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从9.50美元狂飙至24美元，增幅超过150%。这一激进举措的核心逻辑，直指一个当前最炙手可热的市场叙事：比特币矿企正在撕掉“矿工”标签，全力向AI与高性能计算（HPC）服务商转型，而这可能彻底重塑其估值体系。
据KBW分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场严重低估了TeraWulf从比特币挖矿转向AI/HPC租赁业务的盈利潜力。其核心观点基于一个明确的预期：到2026年，HPC租赁业务将贡献公司约三分之二或更多的收入，而到2027年，比特币挖矿对公司的利润贡献将变得微不足道。这一根本性的业务“变轨”，被认为是驱动估值重构的核心催化剂。
这一转型并非TeraWulf的孤例，而是整个比特币挖矿行业在减半周期与算力竞争白热化背景下，寻求生存与增长的集体缩影。随着比特币挖矿的利润空间被不断压缩，拥有庞大、稳定能源供应和现成数据中心基础设施的矿企，正将目光投向需求爆炸式增长的AI算力市场。将闲置或低效的算力资源转向为AI公司提供HPC托管服务，成为了一条被寄予厚望的“第二增长曲线”。市场背景分析显示，这不仅是业务多元化，更是一次从周期性行业向高增长科技服务领域的价值跃迁。
值得注意的是，KBW的报告给出了极具说服力的量化预测。分析师估计，基于TeraWulf手中可见的、到2027年净容量达646兆瓦的HPC租赁项目管线，公司2025年至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）复合年增长率（CAGR）可能高达505%。如此迅猛的盈利增长，有望支撑其股价从当前13.8倍的企业价值/EBITDA估值水平实现倍数扩张。报告同时强调，执行风险低于投资者的普遍预期，因为公司已为重大扩建项目确保了融资，并拥有良好的交付记录和有利的债务市场环境。
展望未来，投资者应关注几个关键节点。首先，随着2026年租赁收入开始规模化兑现，市场给予的估值折价有望收窄，驱动资本化率压缩和估值上行。其次，在未来一年内，任何新的HPC交易公告都可能带来额外的上行期权。结尾预测认为，以TeraWulf为代表的“矿企转型AI”故事，其成败将不再仅仅取决于比特币的价格波动，而更取决于其在AI算力租赁这场新竞赛中的执行能力、客户获取与合同质量。这场深刻的产业变革，正在重新定义“算力”的价值归属。
