近期，比特币市场出现了一个引人注目的现象：随着传统套利交易收益的萎缩，大量资金正涌入比特币期权市场寻求收益。这一转变引发了市场的广泛担忧——以备兑看涨期权为代表的期权策略，是否正在为比特币的上涨空间设置一个看不见的‘天花板’？数据显示，比特币期权总未平仓合约已从2024年12月的390亿美元激增至2025年12月的490亿美元，其中与贝莱德现货比特币ETF（IBIT）挂钩的期权未平仓合约更是从120亿美元跃升至400亿美元。本文将深入分析这一结构性变化背后的市场逻辑与真实影响。
据市场分析，备兑看涨期权策略的兴起，直接源于‘现金套利’交易收益的坍塌。在2024年末，交易员通过该策略还能捕获10%至15%的稳定溢价，但到了2025年2月，这一溢价已跌破10%，至11月更是艰难维持在5%以上。为了寻求更高回报，基金迅速转向了能提供12%至18%年化收益的备兑看涨期权。然而，批评者指出，大型投资者通过‘出租’上涨潜力来赚取权利金，可能无意中创造了一个价格上限，阻碍比特币进入下一轮抛物线式上涨阶段。
值得注意的是，当前的市场数据并未完全支持‘压制论’。一个关键指标——看跌/看涨期权比率（Put-to-Call Ratio）——一直稳定在60%以下。分析师指出，如果市场上真的充满了以‘压制’为目的的看涨期权卖方，这一比率本应大幅下降。然而，稳定的比率意味着，每一个以收益为目标的期权卖方背后，仍然存在一个押注价格突破的买方，市场多空力量并未失衡。此外，数据还显示，有更大规模的参与者正在购买看跌期权，以对冲潜在的价格下跌风险，这从IBIT看跌期权从2024年末的2%折价交易转为目前5%的溢价交易中可见一斑。
展望未来，期权市场的扩张更应被视为市场成熟和工具多元化的标志，而非单纯的上涨桎梏。投资者应关注隐含波动率的变化，该指标自2024年末的57%下降至2025年5月以来的45%或更低，表明市场预期的波动性在降低。这为更多稳健型机构资金入场提供了条件。综合来看，比特币期权市场的繁荣，是机构在低收益环境下寻求阿尔法的自然结果，它改变了市场的收益结构，但并未从根本上改变比特币的长期价值叙事。市场的真正方向，最终仍将由宏观环境、采用率及现货需求等核心基本面因素决定。
