在经历了2024年波澜壮阔的上涨后，比特币在2025年陷入了高位震荡的僵局。尽管其底层链上结构依然健康，但不断变化的宏观经济环境，尤其是高企的实际收益率和美联储的缩表政策，为BTC价格设置了无形的天花板。投资者不禁要问：2026年，这一趋势会否迎来转折？
核心数据揭示结构性牛市与宏观逆风的对决
回顾2024-2025年，比特币市场呈现出一种“内强外紧”的复杂格局。从链上数据看，基本面堪称强劲。比特币的365天MVRV（市场价值与已实现价值比率）从2024年初的1.8稳步上升至年末的2.2左右，并在2025年大部分时间稳定在1.8至2.2的区间。分析师指出，这一水平表明市场处于结构性牛市，而非投机过热（过热阈值通常在2.7以上）。与此同时，2024年每月流入交易所的ERC-20稳定币规模平均高达380亿至450亿美元，为市场提供了充沛的流动性。
市场背景：加密原生流动性与宏观政策的拉锯战
2024年，比特币从42,000美元一路飙升至100,000美元以上，涨幅高达121%。这一轮上涨与链上流动性状况的改善紧密同步。值得注意的是，数据分析显示，稳定币流入与比特币交易所净流出之间存在-0.32的滚动负相关性。这意味着，当新资金（稳定币）进入交易所时，比特币正被提走至私人钱包，这是一种典型的积累模式，而非抛售行为，这极大地增强了2024年上涨趋势的持久性，并与现货ETF需求和长期机构持仓的宏观叙事相吻合。
然而，宏观经济环境与以往的牛市截然不同。在整个2024-2025周期中，美国10年期实际收益率持续为正，平均维持在1.7%至1.9%的高位。与此同时，美联储持续进行量化紧缩，其资产负债表规模从7.6万亿美元缩减至6.8万亿美元，高达8000亿美元的流动性被抽离。这显著提高了持有比特币等非生息资产的机会成本。
2025年：转折与僵局
进入2025年，平衡被打破。比特币在创下周期高点后，进入了剧烈波动期，价格在126,000美元至75,000美元之间宽幅震荡。尽管链上结构大体完好，但推动价格上涨的边际买盘力量正在减弱。稳定币流入量在2024年末至2025年初见顶后，下降了约50%。交易所的资金流向也变得更为混杂，难以支撑持续的上涨，这表明市场上的供应正被逐步分发。
结尾预测：2026年趋势展望与关注点
展望2026年，比特币的走势将取决于两股力量的博弈结果：一是加密生态内部的结构性需求（如ETF、机构采用、减半后周期效应），二是以美联储政策为核心的全球宏观流动性环境。投资者应关注几个关键信号：首先是稳定币总供应量能否恢复增长，这是市场“燃料”的直接体现；其次是美联储货币政策是否会出现转向迹象；最后是比特币的MVRV比率能否有效突破2025年的震荡区间。如果链上积累信号重新转强，同时宏观逆风有所缓和，比特币有望在2026年打破僵局，开启新的上升趋势。反之，市场可能继续在高位进行复杂的整理。
